完善人民币利率互换集中清算机制

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作者|谢伟《上海浦东发展银行总行副行长》

第| 第21条

指引:集中清算机制可以提高交易运行效率,降低交易风险,减少商业银行的场外资本占用,提高监管效率,从而促进人民币利率互换市场的繁荣和发展

2014年1月,上海清算所正式推出“人民币利率互换集中清算”;同月,中国人民银行发布通知,要求人民币汇率实行强制集中清算。 集中清算也称为中央对手方清算(central counterparty liquidation),这意味着专业清算机构将通过介入金融市场的交易,成为所有交易参与者的共同中央对手方,从而保证完成交易的最终业绩。 上海清算所实行人民币利率互换集中清算机制。结算会员在同一结算日的净利息以多边净基础计算,以确保合同履行和净利息结算的完成。同时,结算会员之间的信用风险转化为上海清算所与结算会员之间的标准信用风险。 五年多来,上海清算所的集中清算机制促进了利率互换产品的标准化,有效发挥了中央对手方风险管理的优势,成为宏观审慎监管的重要起点。同时,集中清算机制也增强了主流利率互换所借鉴的利率的市场影响力和定价能力,系统降低了金融市场的运营成本,促进了人民币利率互换交易的快速增长,保证了人民币利率互换市场的稳定发展。

促进人民币利率互换市场的繁荣和发展早在2006年2月,中国就正式推出了人民币利率互换交易 当时,交易采用双边结算模式,交易双方必须结算每笔交易。 为了防止违约风险,交易双方要求对方在进行利率互换交易时支付保证金或占用信用。双边清算模式导致金融机构间信贷资源短缺,在一定程度上制约了人民币利率互换业务的进一步发展。

2008年国际金融危机爆发后,国际社会普遍认识到健康的场外衍生品市场不能脱离中央交易对手清算机制。 上海清算所2014年实施的人民币利率互换集中清算是金融市场基础设施建设的重要成就,标志着中国在场外金融衍生品集中清算方面处于世界领先地位。 自集中清算机制引入以来,中国人民币利率互换市场交易规模实现了跨越式增长:2015年,人民币利率互换名义本金规模超过8万亿元,是2013年的三倍;2018年,全年名义本金超过21.5万亿元。截至2018年底,已有200多家金融机构参与人民币利率互换交易的集中清算。

集中清算机制大大减少了后台清算和清算的工作量,促进了浦东发展银行自营人民币利率互换业务的快速发展 引入集中清算机制后,2015年SPDB人民币利率掉期自营交易达到6800亿元,交易量两年内增长300%。 截至2018年底,SPDB自营利率掉期交易已达7.86万亿元。

具体来说,集中清算机制促进人民币利率互换市场繁荣发展的内在机制主要体现在提高交易操作效率、降低交易风险、减少场外交易对商业银行资本的占用、提高监管效率等几个方面。

首先,净结算提高了利率互换市场的运行效率 集中清算机制对会员的交易资金进行净清算,净结算金额(净结算金额约占活跃交易市场总结算金额的十分之一),减少交易机构交付的资金数量,降低清算会员的操作风险、流动性风险和交易成本,大大提高市场运行效率。 此外,上海清算所取代了原交易对手,解除了清算所成员占用的信用额度,从根本上解决了金融机构间信用不足的问题,为人民币利率互换市场交易规模的增长提供了机制保障。

其次,中央对手方降低了参与成员的信用风险 上海清算所作为中央交易对手,将通过集中清算,将清算会员之间的信用风险转化为自己和清算会员之间的信用风险,从而实现信用风险的标准化和透明化。同时,通过保证金制度、市场定位制度、违约处置机制等一系列风险管理体系,降低结算交割环节的信用风险,在交易对手利率互换违约后立即阻断信用风险的传递,从而避免违约的连锁反应,有利于防范金融市场的系统性风险,增强参与者的投资信心。

第三,集中清算减少了商业银行对风险资产的占用 在双边清算模式下,商业银行进行利率互换交易后,按照一定的风险权重计算风险资产。 由于商业银行总资本有限,在一定程度上制约了人民币利率互换市场交易规模的增长。 集中清算实施后,上海清算所作为合格的中央交易对手,其风险权重低于普通金融机构。商业银行在达成利率互换交易后,也需要较少的风险资产来计算和占有,从而降低交易成本。 这使得商业银行能够在资本约束下进行更多的人民币利率互换交易。

市场透明度有助于提高监管效率 传统的金融衍生品场外交易市场一直存在透明度差、风险大、监管难等问题。 上海清算所引入人民币利率互换集中清算机制后,可以及时掌握市场交易结算数据,全面准确地了解市场信息,首先获得利率互换市场股票交易的累积风险敞口,并进行风险预警和控制,为监管机构提供便利,有助于提高监管效率,从而保证市场的安全稳定。

促进商业银行产品创新

2014年7月,浦东发展银行成为上海清算所人民币利率互换集中清算业务首批五家综合清算会员之一,并在集中清算机制实施的第一天成功完成了全市场通过集中清算提交的第一笔人民币利率互换交易 上海清算所的集中清算机制提供每日逐笔交易估值,并与浦东发展银行的内部系统估值进行核对,以有效避免头寸和交易利益之间可能出现的不一致。 自此,浦东发展银行在人民币利率互换业务上不断努力,不断探索和创新。

一是通过系统迭代提供高效和高质量的代理清算服务 经过四年多的不断优化升级,浦东发展银行利率互换代理清算系统基本实现了业务的全自动化,能够首先准确提供各类利率互换结算数据。它具有丰富的报告类型,更强大的风险监控功能,更快的清算和结算功能,为客户提供最好的优质服务和最好的体验。

二是实施“前端交易+后端代理清算”一体化服务 浦东发展银行在利率互换代理清算领域一直实行“前端交易+后端代理清算”的综合服务模式。 在前端交易领域,浦东发展银行作为交易对手或做市商,为客户提供最好的市场报价。在后端代理清算领域,通过风控检查的客户建议将纳入上海清算所中央对手方清算系统,并立即通知客户。 从多年的运营来看,综合服务受到了市场同行的高度重视。 2018年,浦东发展银行开展了3万多项人民币利率互换交易,居全市场首位。利率互换交易名义本金金额超过3万亿元,在整个市场排名第二。人民币利率互换代理清算市场份额排名第一

第三,大力推广人民币利率互换产品 集中清算机制建立后,浦东发展银行实施了以利率、汇率和商品风险管理战略为三大核心支柱的“避风港”代理业务发展战略。 在利率市场化过程中,投入了大量人力资源,重点推广人民币利率互换产品,帮助各类客户提高利率风险防范意识,为非法人力金融机构和各类资产负债企业提供可靠的利率风险管理服务

利率互换集中清算机制的发展方向

随着利率市场化进程的推进,特别是央行改革贷款基准利率(LPR)报价机制后,利率衍生品的风险管理作用将越来越突出 鉴于人民币利率互换集中清算机制未来的发展方向,笔者拟从市场参与者的角度提出一些建议,供决策者参考。

一是进一步扩大集中清算机制的适用范围 目前,人民币利率互换集中清算机制已广泛应用于场外利率衍生品交易。上海清算所纳入集中清算机制的人民币利率互换类型有:FR007、Shibor 3M和Shibor O/N,期限为3个月至10年。 今后,人民币利率互换集中清算的种类可以进一步扩大,尽快实现各类人民币利率互换的集中清算 此外,在将人民币利率互换、外汇期权、信用违约互换和商品互换纳入集中清算机制的基础上,上海清算所可以考虑将人民币利率互换期权和利率上下限期权等预期未来将引入的利率衍生品纳入集中清算机制,为利率、汇率和信贷衍生品市场建立更加全面的集中清算机制。

二是提供更完善的债券抵押管理服务。 上海清算所允许商业银行等金融机构使用合格的保险证券冲抵人民币利率互换集中清算业务的保证金,有效降低了集中清算会员的交易成本,但目前仅允许50%的保证金被保险证券冲抵。 在加强风险管理的基础上,未来有可能提高综合结算会员保险证券的抵销保证金比例,从而进一步降低结算会员人民币利率互换的交易成本,形成商业银行人民币利率互换业务拓展的动力。

三是优化人民币利率互换集中结算,并实时进行 2019年8月,上海清算所创新推出利率互换集中清算和实时接收功能。人民币利率互换合同签订后,双方的交易对手被上海清算所实时取代,有效提高了利率互换交易的效率。 利率互换引入集中清算和实时承诺功能后,市场交易变得更加活跃,双边报价极其狭窄,反映了市场机构对这一功能的认可。 未来建议使用FR007和Shibor3M的各种基本品种,以及利率互换,如FDR007、GB10、CDB10、LPR等。逐步纳入该功能,实现人民币利率互换的全覆盖。

第四,发展人民币利率互换代理清算业务 集中清算机制加快了人民币利率互换市场的发展,同时也促进了利率互换代理清算业务的推广。 通过利率互换代理清算,机构客户和企业客户可以锁定资产收益,并通过自身的比较优势获得较低的债务成本 随着央行对LPR报价机制的改革,企业的资产负债将进一步暴露在利率风险中。上海清算所可以考虑进一步完善商业银行集中清算系统与利率互换代理清算系统的衔接,为利率互换代理清算业务提供更大的发展空间空,降低实体企业融资成本,促进实体经济发展。

五是引导利率衍生品在商业银行司库管理中发挥作用 LPR报价机制改革后,贷款利率市场化波动将成为常态,这就要求商业银行对资产负债进行更加精细的管理。利率波动引起的资产负债估值变化是商业银行财务人员日常管理的难点。利用利率衍生品对冲整个银行的利率风险是不可避免的。 在实行集中清算后,人民币利率互换已经成为最方便、最有效的利率风险对冲工具。商业银行司库部门可以根据银行的资产负债风险配置人民币利率互换来对冲风险,从而合理规避银行的利率风险。

(责任编辑:李越)

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